开源项目估值：并购 DeFi 项目的原则

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去中心化金融首次发生并购时，我们需要面对一个棘手的问题：你如何对 DeFi 等新兴领域的开源项目进行估值？整个过程很“谜”，充斥着大量矛盾。

对此类问题分析能够有助于我们了解在开源，可编程区块链及其加密资产的世界中的价值创造和力量，有助于我们理解为什么“区块链专利数量”之类的东西是无稽之谈，从而给金融从业者提供一种更好的估值方式。

我们上一次关于企业代币发展讨论是在 2018 年。

Messari CEO 瑞安·塞基斯（Ryan Selkis）指出，许多劣质项目出售了他们的 ico 代币并获得了 ETH。

假设您卖出了 1000 万个 X，并获得了以 ETH 计价的 1000 万美元等值货币。

当市场意识到您的项目毫无价值时，假设 X 的价值下跌了 90％。

但是项目财政库仍然持有以 ETH 计价的 1000 万美元。

因此，风险基金的策略是从 1980 年代的交易员和杠杆收购专家的书中复制一页，收购所有毫无价值的 X 并以某种方式获得对项目财政库的控制。

你支付了 100 万美元，换取了价值 1000 万美元的财政库资产和利润。

出于某些原因，这当然不可能奏效。

首先，ICO 的代币不具备真实意义的管理权或任何执行机制。

如果全部购买，那么你持有的唯一物品就是一堆数字宠物。

是的，你可以辩称“依赖”法院并提取损害赔偿或提出禁制令。

但是，你不太可能找到合适的管辖权，而等你找到了，钱可能已经花光了。

其次，以太坊从 1,000 多美元跌至近 100 美元。

因此，财政库的价值已经变得无关紧要。

现在，市场很少再有 ICO，但我们有 DeFi。

在过去的六个月中，去中心化自治组织（DAO）的治理代币已成为项目标配。

我们展开来聊聊！如果你购买了一项资产，这项资产会基于他人的努力给予你经济回报，那你很可能是购买了一种证券。

如果以不符合你当地司法管辖区的证券法的方式向你出售该证券，则发行人将承担巨额责任。

但是，监管机构已经有迹象表明，代币在其生命周期中会改变性质。

它可能会添加类似证券的功能，虽然是以“一张白纸”开头。

它可能首先作为激励使用的奖励，然后成为资金流动的凭证。

最大的好消息发生在 2018 年，当时美国证券交易委员会的威廉·辛曼（William Hinman）在一篇讲稿中提出了“充分去中心化”的概念，如下所示。

尽管远非福音，但许多加密货币企业家现在认为，将协议/项目转换为 DAO 可以使项目绕过证券注册的难题，时间会证明这是否行之有效。

这样还有助于为 DAO 发行治理代币，从而为代币持有者创造市值和企业价值。

2020 年的主流 DeFi 项目方各自发行的 DeFi 代币的市值都在 1 亿美元以上。

通常都是通过用代币激励用户参与 DeFi 协议，完成代币的分发。

举例来说，如果你将代币存放在协议合约中以供他人借用，则你会从借款人那里获得一定利率的奖励。

根据 Messari 的市值数据，Uniswap 和 Aave 为 9 亿美元，Yearn 为 8 亿美元，Maker 为 5.6 亿美元，Synthetix 为 5.3 亿美元，Compound 为 4.7 亿美元，Balancer 为 1 亿美元，Curve 为 9,500 万美元。

这些数字可能会浮动或直接归零。

但是目前，与 DeFi 的治理代币相关的企业价值约为 35 亿美元。

当然，还有许多其他项目（例如 Chainlink、Hegic、Ren）是 DeFi 的重要组成部分，但是以上提及的那些是当前 DeFi 生态中的核心。

现在，我们再看看传统金融科技企业的市值情况：Envestnet 的交易价格为 40 亿美元，Jack Henry 为 120 亿美元，Temenos 为 80 亿美元，Broadridge 为 120 亿美元。

当一家大型科技公司决定收购竞争对手时，该流程已经很明确了。

通常，股东会选举董事会，由董事会管理公司并任命高管人员。

股东还会对影响其股票持有量的大型现有交易进行投票表决。

董事会将判断公司的发展道路，从发行债务到回购股票再到对收购的投资。

在公司内部，专注于公司发展的高管将寻找目标并提出各种交易。

每个人都知道最大化股东价值的含义，这主要归结为在市场上以某些倍数最大化 EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润），而又不会产生沉重的债务。

但是开源 DeFi 协议该怎么做呢？中心化并购Yearn 可能是现有的最复杂的金融 DAO。

Compound 和 Aave 在特定利率下匹配保证金借/贷需求，而 Uniswap，Balancer 和 Curve 为链上交易创建自动化做市，而 Yearn 是基于区块链的固定收益的资产管理协议。

至少在 2020 年，Yearn 是比尔·格罗斯（Bill Gross，美国著名基金经理人），通过设置交易费用，最大化利息，挖矿分红，治理奖励等方式，从而实现资本增值的技术创新。

Yearn 就像是传统金融行业中的独立账户资产管理（SMA），只不过是通过代码进行构建。