DCEP落地在即，人民币3.0时代即将来临——数字货币系列报...

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2019年6月，Facebook主导的加密货币Libra横空出世，产生巨大鲶鱼效应，叠加新冠疫情催化，2020年各国央行对于数字货币的研究明显提速。

我国央行数字货币DCEP于2020年正式进入测试阶段，随着测试场景的不断丰富，我们认为当前DCEP已经进入发行关键阶段，建议投资者关注数字货币投资机会。

核心观点? Libra入局产生巨大鲶鱼效应，疫情使得公众增加对无纸化交易的需求，全球央行数字货币竞赛加速。

Libra推出以来，数字货币引发了各国央行的关注和警惕。

尤其2020年伊始，美日欧央行对数字货币的态度发生了更加明显的变化，纷纷加快本国央行数字货币研发。

根据国际清算银行，截至今年1月，80%的央行正在研究数字货币。

新冠疫情爆发增加了公众对无纸化交易的需求，且央行数字货币可实现疫情期间纾困资金的精准投放，成为各央行加速研究数字货币的催化剂。

?我国央行数字货币已进入发行关键阶段。

我国最早从2014年就开始数字货币领域的探索，今年2月，央行数字货币研究所专利“一种数字货币的生成方法及系统”对外公示（2019年8月29申请），标志着央行有关数字货币发行全流程专利都已经申请完毕。

根据相关论文及专利，我国数字货币定位是对M0的替代，采用“中央银行-商业银行”二元运营模式，关键要素是“一币，两库，三中心，四节点”，与其他形态的货币和支付方式相比有较高的优越性。

2020年，我国央行数字货币（DCEP）进入测试阶段，央行数字货币研究所开展与全国主要城市、银行以及互联网巨头的合作，测试场景不断丰富。

10月8日，DCEP在深圳罗湖区通过发放数字红包的形式测试，较此前规模更大、范围更广、场景更丰富，我们认为当前DCEP已经到了发行关键阶段，建议投资者关注相关投资机会。

? 全球对比：主要CBDC的进展、技术与运营模式。

从美日韩法、瑞典、乌克兰等国来看，进展方面，美国方面态度转变，发布白皮书，欧洲法国、乌克兰、立陶宛、瑞典进展较快，均完成了不同进度的实验测试，亚洲日韩则均表示明年开始测试。

在技术路线方面，瑞典、韩国、立陶宛均不同程度地使用了区块链技术，而其余国家则保留不使用此技术的可能，我国央行保持技术中性，由商业银行自行选择技术。

运营模式方面，瑞典、美国均构建了类似中国的双层结构，日韩也通过中介机构间接发行，立陶宛则是以纪念币的性质直接在央行发售，其余国家则仍在讨论。

?产业链投资机会梳理。

顶层发行环节：央行数字货币的本质是加密字符串，认证和密码体系将会贯穿央行数字货币的发行流通的全过程，同时从国产替代和自主可控的角度国产密码、安全认证领域将会受益:此外央行作为货币运行体系的组织管理者，在法定数字货币运行中具有大数据主体责任，建议关注大数据分析领域标的。

流通环节：央行采用“中央银行-商业银行”二元体系，催生商业银行IT系统升级需求。

前端支付环节：支付终端需要配合央行数字货币双离线支付的需求。

数字钱包、ATM、POS等终端设备领域的标的也将带来更多替换升级需求。

【风险提示】央行数字信息化推进不及预期。

目录01一、全球央行数字货币竞赛加速，我国进入关键阶段（一）Libra白皮书的发布产生巨大鲶鱼效应比特币以及其他数字加密资产的出现使得各国央行开始讨论央行数字的可能性，但是全球央行态度分歧较大。

金融危机给全球货币秩序埋下不信任的种子，公众对美元作为一国的主权货币发挥国际货币功能的可持续性产生了疑问。

2008年，中本聪提出比特币的概念，以一套算法定义了一种去中心化的货币资产，使得数字货币的研究从理论进入实践，各国央行也开始讨论发行央行数字货币的可能性。

但是，各国对于发行央行数字货币的态度分歧较大，一些国家的电子支付已经比较发达，主权货币接受程度高，没有发行央行数字货币的动力，如美国、日本、欧洲:一些主权货币较弱的国家则较早尝试发行央行数字货币，如乌克兰、委内瑞拉。

此外，部分主权货币地位较强的国家，如中国、法国、瑞典，也积极拥抱央行数字货币。

由于比特币等数字加密资产存在天然的缺陷，对各国主权货币的威胁较小，因此较多国家在央行数字货币上态度并不积极。

Libra的诞生产生巨大鲶鱼效应，加快全球央行研发数字货币的进程。

2019年6月，Facebook发布Libra白皮书1.0，提出建立一套去中心化区块链、低波动性、无国界的加密货币和为数十亿人服务的金融基础设施的愿景。

Libra以真实资产储备作为担保，币值较为稳定，使用自主研发的Move编程语言、拜占庭容错（BFT）共识机制、梅克尔树的数据存储结构，具有安全、可靠、可扩展的区块链技术，由独立的Libra协会治理，共同维护Libra生态环境的稳定。

Libra作为货币有如下竞争力：（1）用户基础庞大。

Facebook有27亿用户基础，加上赢者通吃的网络效应，它的用户群将非常庞大。

（2）Libra可以帮助人们轻松解决跨境支付的难题，尤其是一些发展中国家。

（3）在币值不稳定的国家，Libra可能成为一种安全资产。

这使得Libra威胁到美元在全球结算体系中的主导地位，影响到不少主权国家的货币地位，因而Libra白皮书1.0受到美国监管的反对，导致在2.0版本的白皮书中，Libra做了可以直接锚定美元等修改。

尽管存在反洗钱、反恐融资责任不明确等一系列问题，Libra确实因其天然优势而产生了巨大的鲶鱼效应，使得各国央行加大了研究央行数货币的决心。

（二）疫情成为各国加快推进央行数字货币的催化剂新冠疫情蔓延给无现金化支付带来了额外的推动力，央行数字货币成为可选择路线。

我国的电子支付较为发达，截至2019年末，已经达到81.1%。

但是放眼全球，其他国家的电子支付普及率要远远低于我国。

疫情期间，无纸化现金可以避免病毒通过纸币传播，人类对于无纸化交易需求明显提升。

当前海外疫情仍然十分严重，疫情防控常态化背景下，由央行发行数字货币，成为推进一国无现金化支付的可选择方案。

央行数字货币可实现疫情期间纾困资金的精准投放。

传统的货币传导体系难以实纾困资金的精准投放，并且存在时滞，中小企业与个人拿到救助资金的时间可能较长，由此经济复苏将更为缓慢。