2020年中国宏观经济展望：外需不确定性有所缓解；内需增长仍面临压力

自我们发布2019年下半年展望以来，中国对美出口关税又经历了一轮上调。

但近期中美贸易摩擦呈边际缓和态势。

往前看，我们基准的假设是出口增长有望企稳。

我们预计，2020-2021年实际GDP增速可能从今年的6.1%放缓至5.9%和5.8%。

2020年CPI均值可能升至3.8%，而在2021年回落至1.2%。

未来2-3个季度不排除CPI接近、甚至高于4%的可能性。

我们预计今年LPR和RRR都不再下调。

LPR可能于2020年下半年下调40个基点、2021年上半年再下调30个基点。

中央与地方政府的总财政赤字率明年可能扩张1个百分点左右，主要由地方专项债再扩容实现。

基于对贸易谈判与货币政策路径的预测，人民币汇率或将窄幅波动、先扬后抑。

摘要自我们发布2019年下半年展望以来，中国对美出口关税又经历了一轮上调。

但近期中美贸易摩擦呈边际缓和态势。

往前看，我们基准的假设是出口增长有望企稳。

在6月下旬的宏观展望报告发布后[1]，中美经贸磋商几经波折[2]——当前的外需环境落在我们当时界定的“基准”和“悲观”情形之间，但与前者更接近。

目前谈判局势较3季度似有好转，鉴于此，出口增长有望低位企稳。

然而，内需增长仍然面临压力。

而近期物价上行可能暂时制约逆周期调节的力度。

虽然完全由猪肉供给冲击所致，但整体CPI上升较快仍可能对未来2个季度左右货币政策宽松空间形成一定“软约束”。

另一方面，本轮肉价见顶后CPI大概率将快速回落、甚至“超跌”，由此为货币宽松和资产价格表现打开空间。

? 我们预计，2020-2021年实际GDP增速可能从今年的6.1%放缓至5.9%和5.8%。

同时，名义GDP增速可能降至7.3%和6.9%（今年预期7.9%）。

我们预测的基准假设是中美贸易摩擦暂缓、即中美双方不再加征新的关税[3]。

同时，2020上半年CPI可能维持高位，逆周期调节力度可能暂时有所制约，由此，环比增长的低点可能出现在2020年3季度附近。

? 2020年CPI均值可能升至3.8%，而在2021年回落至1.2%。

未来2-3个季度不排除CPI接近、甚至高于4%的可能性。

CPI冲高可能对逆周期调节政策的力度产生制约，压低PPI。

我们预测2020年PPI均值在-2%左右，路径为前低后高。

?我们预计今年LPR和RRR都不再下调。

LPR可能于2020年下半年下调40个基点、2021年上半年再下调30个基点。

MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。

预计RRR在2020年调降200个基点、2021年再降50个基点。

?中央与地方政府的总财政赤字率明年可能扩张1个百分点左右，主要由地方专项债再扩容实现。

2020年一般公共预算赤字率可能上升至3%，地方专项债额度可能上升1.2万亿元至3.35万亿元。

另一方面，明年减税降费的力度大概率不及今年。

?基于对贸易谈判与货币政策路径的预测，人民币汇率或将窄幅波动、先扬后抑——2020年中美元兑人民币汇率回升至7附近，但明年年底小幅贬值至7.06。

我们的预测综合衡量了潜在的上行和下行风险。

上行风险主要为中美贸易谈判好于预期，以及逆周期调节举措出台的时点和力度超预期。

另一方面，除了外需的不确定性以外，下行风险包括金融去杠杆和/或地产相关政策超预期收紧。

短期内经济增长与****之间“权衡”更为困难，不失为改革的契机——不排除政府政策采取更多改革措施促进就业增长，尤其是降低对就业“吸纳能力”强、且前景较好的服务业的准入门槛。

I.外需不确定性出现缓和迹象相比我们年中发布的2019下半年宏观展望告中所勾画的“基准情形”，中国向美国出口商品的关税又经历了一轮上调。

在6月发布的中金2019下半年宏观展望中，我们提出了在中美贸易摩擦演进（基准、悲观、乐观）三种情形下的宏观走势预测[4]。

基准情形下，2019年下半年中美两国均不再加征新的关税:悲观情形下，美国则对全部中国出口商品加征25%关税。

基准情形下，我们预计2019-20年中国实际GDP增速分别为6.2%和6.0%:而悲观情形下的增长可能分别下滑至6.0%和5.4%。

虽然几经波折，但目前中美贸易谈判的现状落在“悲观”和“基准”情形之间、但与前者更近——今年9月1日，美国对最后一批3000亿美元清单中约40%的商品加征15%关税。